Экономический спад и коронавирус; тиссью опять среди лучших; риск «схода с рельсов»

Прогнозы касательно экономического роста в 2020 году менялись несколько раз в связи с геополитической напряженностью, торговыми войнами, природными катастрофами и недавним появлением Covid-19. МВФ прогнозирует глобальный экономический рост на уровне 2,5%. При этом в США рост составит 2,3%, в Еврозоне всего 1,1%, а в развивающихся странах – 3,5%. Эти цифры свидетельствуют о кризисной ситуации. Принимая во внимание глобальную панику связанную с коронавирусом, не исключена полновесная рецессия.

В секторе целлюлозы, бумаги и упаковки, после многолетних рекордных результатов, на данный момент прослеживается спад, а 2018 год стал переломным. Тем не менее, 2019 год исторически все еще остается достаточно успешным для индустрии. Сегменты, более близкие к сырью (например: сектор производства целлюлозы), пострадали больше всего по сравнению с теми секторами, которые находятся ближе к клиенту (например: гофроупаковка и гибкая упаковка).

В следующей части будет приведен краткий обзор финансовых результатов 2019 года. Сектора ЛПК, ЦБП и упаковки были разделены на семь различных сегментов, каждый из которых был проанализирован отдельно и в сравнении с другими сегментами. В анализ B3NCH вошла 91 компания отрасли из разных сегментов, 72 компании котируются на бирже. В совокупности, рыночная капитализация котирующихся на бирже компаний, составляет индекс StepChange B3NCH (SBI).

Полная версия B3NCH доступна для подписки на сайте http://stepchange.com/b3nch или по адресу эл. почты: Адрес электронной почты защищен от спам-ботов. Для просмотра адреса в вашем браузере должен быть включен Javascript.

StepChange B3nch Index (SBI)

SBI отображает финансовые результаты компаний по производству целлюлозы, бумаги, упаковки и продуктов из древесины с точки зрения рыночной капитализации.

SBI опережал S&P 500 до августа 2018 года и удвоился в цене с 2012 года. После изменения рыночной ситуации в конце 2018 года, наблюдалось падение SBI. После начала влияния Covid-19 индекс упал на 19% ниже S&P 500 (см. График 1). В основном понижение обусловлено результатами компаний в сегменте целлюлозы, совокупный годовой темп роста (CAGR) которых составляет 13% с августа 2018 года до февраля 2020 года.

График 1: SBI vs. S&P 500, динамика развития за 7+ лет

Сравнение по группам

В финансовый анализ входят компании из Северной Америки, Латинской Америки, Европы и Азии, котирующиеся на бирже и оперирующие в секторе целлюлозы, бумаги, древесных продуктов и упаковки. Анализ основан на данных с 2015 по 2019 годы включительно.

После проведенного сравнения стало очевидным, что тиссью остается лидером с точки зрения рентабельности: 8,5% в 2019 году. Тиссью оказалась единственной группой, показавшей рост по сравнению с 2018 годом, что стало, главным образом, результатом более низких цен на целлюлозу. С другой стороны, группа компаний-производителей продуктов из древесины (недавно включенная в B3NCH) испытала наибольший относительный спад (на 9,7 процентных пункта) после двух довольно успешных лет. Это связанно со снижением спроса во всех основных регионах потребления продукции из древесины, а также, в некоторых случаях, со сложностями в поставках древесины в некоторых регионах (например, в Британской Колумбии). Столь же резкое падение рентабельности наблюдалось в группе целлюлозы (-8,3 пп), связанное со снижением цен (см. График 2).

График 2: Сравнение чистой прибыли по группам за 2017-2019 годы

С точки зрения доходности на вложенный капитал (ROCE), группа «Тиссью» лидирует с увеличением на 1,2 пп в 2019 году. Однако на результаты группы значительное влияние оказывал высокий ROCE Kimberly-Clark (36%) и Hengan International (25%). ROCE других компаний, активных в группе тиссью, колеблется между -18% и 12%. Во всех остальных группах прослеживается значительное снижение ROCE: продукция из древесины -11,8 пп, целлюлоза -7,7 пп, гибкая упаковка -4,7 пп, бумага для печати -2,8 пп и упаковка -1,8 пп.

Уровень оборотного капитала увеличился в 2019 году в следу-ющих группах: целлюлоза +3,5 пп, тиссью +1,7 пп, гибкая упа-ковка +0,5 пп и продукты из древесины +2.0 пп. Как и в предыдущем году, целлюлоза показала самый высокий уровень оборотного капитала (21%) , за ней следуют графическая бумага (16,3%) и упаковка ( 11,4%), хотя в двух последних группах уровень оборотного капитала снизился по сравнению с предыдущим годом. В группах «Тиссью» и «Гибкая упаковка» прослеживается довольно низкий уровень оборотного капитала: 5,8% и 4,7% соответственно (см. График 3).

График 3: Сравнение уровня оборотного капитала по группам

Далее будет представлен более подробный финансовый анализ каждого сегмента. Полный отчет доступен по подписке на сайте http://stepchange.com/b3nch 

Группа «Графические бумаги»

Положительные изменения: Несмотря на общее снижение прибыльности в группе графических бумаг, отдельные компании показывают хорошие результаты. Так чистая прибыль Mondi Group (Европа) составила 12%, а в Северной Америке лидером является International Paper с 5% в 2019 году. В Азии компания APP: Tjiwi Kimia (18%) стала региональным лидером. В сегменте графических бумаг среднее значение EBIT составило 7,4%. Региональными лидерами являются Mondi и The Navigator Company в Европе (19% и 14%, соответственно), IP в Северной Америке (12%) и Ballarpur в Азии (20%) – см. График 4.

График 4: EBIT по сегменту графических бумаг

Что касается среднего коэффициента задолженности, уровни долга 2019 года остались практически стабильными по сравнению с 2018 годом (+2%).

Отрицательные изменения: Большинство KPI в группе графических бумаг снизились в 2019 году. Уровень EBITDA в целом снизился на 17% по сравнению с предыдущим годом (см. График 3). EBIT в компаниях упал на 22%, а уровень оборотного капитала остался высоким, несмотря на 7%-ное снижение по сравнению с 2018 годом.

График 5: EBITDA в группе графических бумаг

Группа «Упаковка»

Положительные изменения: За последние пять лет показатель EBITDA держался выше 8% во всех компаниях группы «Упаковка». Практически во всех компаниях был отмечен рост рентабельности. Региональными лидерами по EBITDA в Европе являются SCA (23%) и Mondi Group (23%), PCA (21%) в Северной Америке, Klabin (42%) в Южной Америке и APP: Indah Kiat (26%) в Азии (см. График 6). Результаты ROCE компаний в сегменте упаковки, увеличились на 18% по сравнению с 2018 годом, благодаря устойчивым результатам Mondi (19%), IP (16%), Klabin (29%) и Fajar Paper (57%).

График 6: EBITDA компаний в группе «Упаковка»

Отрицательные изменения: В целом, показатель EBITDA снизился на 8% в 2019 году по сравнению с 2018 годом (см. График 6). Также EBIT снизился на 12% до 10,1%, чему способствовали Азия и Латинская Америка. Чистая прибыль уменьшалась на 15%, а компании ProGest Group, Cellulose Irani и Nampak потерпели убытки. Уровень оборотного капитала группы «Упаковка» немного снизился в 2019 году (2,5%).

Группа «Целлюлоза»

Положительные изменения: Несмотря на общее резкое падение прибыльности в группе «Целлюлоза» (на -74% в сравнении с 2018 годом), европейские компании показали сравнительно неплохие результаты в 2019 году. Например, чистая прибыль Södra по сегменту составила 20%, чистая прибыль на вложенный капитал (NiROCE) 10% и ROCE 12%. Компания Rottneros достигла ROCE в 14% и ROE 14%.

Латиноамериканские компании опережают другие регионы по темпам роста выручки и EBITDA. У Suzano показатель EBITDA составляет 40%, а у Eldorado - 52% (см. График 7). Кроме того, у латиноамериканских компаний (до сих пор) самый высокий OCF в группе: Eldorado с 73% и Suzano с 29%.

График 7: Среднее значение EBITDA vs. Совокупный годовой темп роста выручки в группе «Целлюлоза» за 2015-2019 годы

Отрицательные изменения: На результаты 2019 года в компаниях группы «Целлюлоза» негативно повлияли снижение цен на целлюлозу, процентные ставки по долгам и общая высокая требовательность производства к капитальным инвестициям. Почти все компании показывали более низкие результаты, чем в предыдущие годы. Чистая прибыль снизилась на 74%, а коэффициент инвестиций уменьшился на 40% (см. График 8). Средний показатель EBITDA снизился на 26%, а показатель EBIT по сегменту снизился на 56% по сравнению с 2018 годом.

График 8: Коэффициенты инвестиций в группе «Целлюлоза»

Группа «Тиссью»

Положительные изменения: Группа «Тиссью» снова превзошла все остальные группы и оказалась наиболее стабильной. Чистая прибыль и показатель EBITDA (см. График 9) в среднем по группе улучшились на 13% и 6%, соответственно. Высокие значения EBITDA показали Kimberly-Clark (21%), Hengan International (28%), CMPC (18%) и Essity (17%). Кроме того, компании, такие как P&G, Hengan International и Kimberly-Clark показали хорошие результаты по EBIT - 20%, 25% и 16%,соответственно.

График 9: EBITDA компаний в группе «Тиссью»

Отрицательные изменения: У большинства компаний, входящих в группу «Тиссью», отрицательный или низкий 5-летний рост выручки (CAGR <2%). Уровень оборотного капитала в 2019 году увеличился на 43% по сравнению с 2018 годом (см. График 10). Среднее значение OCF по группе также снизилось на 15% в 2019 году.

График 10: Оборотный капитал компаний в группе «Тиссью»

Группа «Гибкая упаковка»

Положительные изменения: У отдельных компаний в группе отмечены положительные результаты в 2019 году. У некоторых компаний достаточно высокие показатели EBIT по сегменту, например, у Amcor и Sealed Air с 11% у обе (см. График 11). Хорошие результаты ROCE (13%) у Bemis и Sealed Air. Коэффициенты задолженности в группе также сократились на 10% в 2019 году. Позитивные результаты Mondi связаны с изменениями в формировании отчетности в компании по сегментам, включая бумажную упаковку.

График 11: EBIT по сегменту в группе «Гибкая упаковка»

Отрицательные изменения: У компаний группы «Гибкая упаковка» довольно разнообразные результаты по основным KPI (например, по чистой прибыли, EBITDA и EBIT) в 2019 году по сравнению с 2018 годом. Это может быть обусловлено как экономическим развитием, так и, возможно, влиянием тенденций устойчивого развития. Средний показатель EBITDA в группе снизился на 15%, чистая прибыль снизилась на 12%, а операционный денежный поток сократился на 7%. Среднее значение ROCE в группе также снизилось на 35%, несмотря на положительное влияние Amcor и Sealed Air (см. График 12). Оборотный капитал в группе увеличился на 13%.

График 12: Динамика развития ROCE в группе «Гибкая упаковка»

Группа «Продукция из древесины»

Положительные изменения: С 2020 года в B3NCH включена новая группа «Продукция из древесины». Отдельные компании группы показали положительные результаты в 2019 году. У PotlatchDeltic самый высокий показатель EBITDA - 20%, а у компании Arauco отмечен наивысший показатель EBIT в сегменте. Лидерами по чистой прибыли в Северной Америке являются компании PotlatchDeltic и Stella Jones, с чистой прибылью по 7%. Все европейские компании смогли достичь положительной чистой прибыли и положительного EBIT в 2019 году (см. График 13). У Segezha и Bergs Timber отмечен самый высокий рост, связанный, в основном, с ростом за счет новых инвестиций и поглощений.

График 13: Динамика развития чистой прибыли в группе «Продукция из древесины»

Отрицательные изменения: Многие компании не смогли сохранить положительные результаты в 2019 году. Показатель EBITDA по всей группе упал на 54% в 2019 году до 8,3%. У семи из 19 компаний группы «Продукция из древесины» отрицательные результаты по EBIT, а у девяти – отрицательная чистая прибыль. Средняя чистая прибыль группы также отрицательна и составляет -1% в 2019 году, в основном из-за североамериканских компаний (см. График 13): Conifex (-9%), Canfor Corp (-6%), Interfor (-6%) и Western Forest Products (-6%).

Заключение

Большинство компаний в сегменте целлюлозы, бумаги, древесных продуктов и упаковки пострадали из-за замедления развития экономики, что привело к снижению результатов в 2019 году. Прибыль упала, и можно ожидать, что в 2020 году снижение продолжится. В то время как группа «Тиссью» имеет наиболее стабильные долгосрочные результаты, другие группы развиваются более циклично.

Непосредственные контрмеры становятся очевидными: предприятиям в ЛПК/ЦБП нужно продолжать консолидировать операции, оптимизировать портфели, а также реорганизовывать структуры и бизнес-процессы в соответствии с текущими экономическими сложностями, но уделяя при этом внимание стратегическому росту, включая цифровизацию. В ЛПК/ЦБП по-прежнему существует множество возможностей для улучшений, на которых необходимо сосредоточить усилия, особенно в период кризиса. В целом, компании, нацеленные на инновации, стратегический рост, конкурентоспособность и постоянное совершенствование имеют все возможности для того, чтобы оставаться на плаву. Для остальных «американские горки» могут закончиться «сходом с рельсов».

StepChange

StepChange – независимая консалтинговая компания, ориентированная на лесопромышленный сектор и ЦБП, с проверенной репутацией в поддержке клиентов для достижения устойчивых результатов. StepChange оказывает поддержку ведущим игрокам отрасли от разработки стратегии до внедрения операционных усовершенствований.

С нашей международной командой отраслевых экспертов мы быстро находим общий язык со специалистами заказчика. Мы предоставляем инновационные и в то же время прагматичные решения, уделяя особое внимание достижению измеримых результатов в бизнесе.

Получите вашу подписку! Комплексный финансовый бенчмаркинг >80 компаний из индустрии целлюлозы, бумаги, упаковки, древесных продуктов, тиссью и гибкой упаковки, выходит три раза в год. Для получения дополнительной информации, вы можете связаться с нами по электронной почте: Адрес электронной почты защищен от спам-ботов. Для просмотра адреса в вашем браузере должен быть включен Javascript.

Йоахим Кляйн - основатель и руководитель компании StepChange Consulting. Имеет более 20 лет опыта в индустрии, работает с ведущими компаниями отрасли и консультирует их в разработке стратегии, Слиянии и Поглощении, а также в улучшении общей прибыли и производительности.

Сара Рабл - является консультантом в StepChange Consulting. Специализируется на организационном дизайне и развитии, управлении изменениями и темах HR. Кроме того, проводит финансовый сравнительный анализ сектора целлюлозы, бумаги и упаковки, а также специализируется по теме «Слияние и Поглощение».